Inflación y tasas de interés; cuando la solución es más peligrosa

CIUDAD DE MÉXICO.- Las tasas son muy variadas y van desde Perú con el 2.5% de inflación, pasando por México, con el 5.9%, hasta Turquía, con el 16.6% o el caso extremo de Argentina, que tiene una tasa de crecimiento de los precios de 48.8 por ciento. 

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La escalada del crecimiento de los precios en las principales economías, y de manera muy particular en los Estados Unidos, está incrementando las expectativas de los inversionistas sobre alzas en las tasas de interés de referencia. Eso aumenta los rendimientos de los bonos, lo que hace que sea más caro para las economías en desarrollo poder vender deuda, ya que los compradores exigen mayores rendimientos.

Dado el comportamiento de la inflación en las economías desarrolladas y en las emergentes, será necesario que los bancos centrales eleven sus tasas de interés. La recuperación económica gradual se ha convertido en una pesadilla para los sistemas económicos de muchas economías en desarrollo, con afectaciones en el tipo de cambio y en las finanzas públicas.

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Es así como la economía mundial se encuentra en una situación inesperada, pues el comienzo de la recuperación económica mundial se ha convertido en una amenaza agresiva y latente para la salud fiscal: el costo de los préstamos alcanzará niveles peligrosamente altos en algunas economías en desarrollo, como Brasil, Sudáfrica o Turquía, lo que arrojará al desorden sus ya precarias finanzas públicas.

Por ahora, un hecho importante es que las economías emergentes deben poner una marcada atención en la inflación de EU. La razón no es sólo que la inflación y el incremento de los rendimientos elevarán el costo de la deuda, sino que la inflación de Estados Unidos provocará salidas de acciones y bonos de las economías en desarrollo, lo que causará fuerte presión sobre los tipos de cambio.

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Los efectos de primer orden del aumento de las tasas de interés parecen manejables para casi todos los prestatarios soberanos desarrollados y para 16 de los 20 soberanos de mercados emergentes. Cuatro soberanos de mercados emergentes. Egipto, Sudáfrica, Ghana y Kenia, ya están refinanciando a tasas de mercado superiores a su costo promedio de deuda, y enfrentan altos índices de refinanciamiento como proporción del PIB.

Y es que, si bien los países ricos han podido obtener préstamos durante la pandemia a tasas bajas, muchos países en desarrollo ya enfrentan costos de financiamiento más altos. Datos de S&P muestran que los costos de refinanciamiento para 15 de las 18 economías desarrolladas más grandes han caído por debajo de su costo promedio de endeudamiento en más de un punto porcentual. La mayoría paga una fracción del uno por ciento. Un aumento de un punto porcentual en los costos de financiamiento sería fácil de soportar para la mayoría.

El problema reside en que el incremento generalizado de las tasas de interés en el mundo, particularmente la de Estados Unidos, hará que existan costos de financiamiento más altos para las economías más vulnerables y las que están en desarrollo. Un problema adicional es que ocasionará la salida de capital de estas economías, debilitando sus monedas.

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El caso de Egipto es un claro ejemplo de una afectación profunda a las finanzas públicas, pues debe refinanciar una deuda equivalente al 38% del PIB este año, y está pagando una tasa promedio del 12.1%, lo que está por encima de su costo promedio de 11.8%, según S&P. Ghana paga el 15%, en comparación con un pro- medio del 11.5 por ciento. El peligro no radica solamente en tasas muy elevadas. Brasil ha refinanciado a una tasa promedio de 4.7% este año, menor que el costo promedio de su deuda existente. Pero lo hizo vendiendo bonos que deben reembolsarse más rápidamente que en el pasado.

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Dados sus índices de refinanciamiento más altos, los cinco soberanos de mercados emergentes más vulnerables en los costos de refinanciamiento serían Egipto (donde el gasto en intereses aumentaría en 1.2 puntos porcentuales (pp) del PIB durante el primer año), Sudáfrica (1.3 pp), Ghana y Kenia (ambos 0.9 pp del PIB). Incluso ya están pagando más del 4% del PIB en intereses este año.

Durante 2021, Ghana utilizará el 56.5% de sus ingresos fiscales para financiar el pago de intereses, y Egipto, India y Nigeria se enfrentan a costos de financiamiento que superan el 30% de los ingresos estatales. En el otro extremo, cuatro mercados emergentes (Chile, China, Corea y Rusia) pagarán menos intereses como porcentaje del PIB este año que la mayoría de los soberanos desarrollados, lo que equivale a menos del 5% de sus ingresos.

Por: Ismael Valverde-Ambriz

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