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CIUDAD DE MÉXICO.- Hay cada vez más inversionistas que tienen apetito por bonos de las economías emergentes (EM) que, si bien por ahora permanecen baratos y con rendimientos crecientes, tiene un importante nivel de riesgo. Por ejemplo, en México, el Bono M tuvo una ganancia de 10 puntos base (pb) la semana pasada. Y es que la deuda de las EM es barata por el grado de incertidumbre que hay en estas economías. Esta semana el FMI presenta su Perspectiva sobre la Economía Mundial: habrá que estar atentos.
Si algo ha quedado claro es que el coronavirus representa una amenaza más grave para las EM que para EUA o Europa, pues ya muchos de estos gobiernos están llegando al límite de la asistencia financiera que pueden ofrecer a sus economías, lo cual es el caso de algunas economías latinoamericanas como Ecuador, República Dominicana y Paraguay.
Por otro lado, las economías avanzadas que emiten deuda en sus propias monedas tienen mayor capacidad de implementar políticas económicas más eficaces y con menores costos financieros. Al emitir deuda en moneda propia, es más probable que los aumentos en el gasto estatal no generen preocupaciones sobre la solvencia, ni que las bajas tasas de interés provoquen colapsos pronunciados en las cotizaciones de las divisas.
La diferencia se nota a leguas. Ante el aumento en los casos de contagio por Covid-19 conforme e las medidas de distanciamiento social se relajan, las economías desarrolladas han reaccionado con nuevas medidas de estímulo y rescate que las naciones más pobres encontrarán cada vez más difíciles de imitar.
Mientras que los EUA implementarán un plan de ayuda adicional de 1 billón de dólares, el Banco de Inglaterra y el de Japón abren la llave del dinero y la UE instrumentará un paquete de 750 mil millones de euros, en Brasil, Colombia, Chile y México sólo bajan las tasas interés de referencia. Vale decir que el promedio de estímulo fiscal en las EM es del 2.5% del PIB y en las economías desarrolladas del 11% del PIB.
Las razones son claras: la baja en los precios de los bienes exportados por las EM (su principal fuente de ingresos) ha afectado su capacidad de lidiar con la pandemia. Inclusive Arabia Saudita, que es uno de los casos de “éxito” entre las EM, triplicará su impuesto al valor agregado, pasando del 5% al 15%, a partir del 1 de julio, a la vez que suspendió los generosos pagos de asistencia social.
India, por su parte, declara que sólo es financieramente capaz de instrumentar un apoyo fiscal del 0.7% del PIB. Si bien no todos los mercados emergentes son iguales o tienen el mismo grado de problemas, sólo China ha podido controlar su propio ciclo financiero, a costa de controles de capital y grandes ahorros internos.
Por ahora, todos los mercados emergentes, entre el grupo de los 20, han visto un aumento de la deuda corporativa como parte del PIB en la última década. La mayoría también ha aumentado los niveles de deuda del gobierno, y muchos carecen de grandes reservas de capital interno que serían necesarias para aumentar considerablemente el apalancamiento sin un aumento en la prima de riesgo. Tan sólo en lo que va del año, ya hay un incremento de 502 puntos base en la prima de riesgo para las EM en promedio.
La profundidad y la duración del choque económico creado por el Covid-19 sigue siendo la pregunta crítica, una situación que ahora se ve agravada por el reciente choque del precio del petróleo y una desaceleración de mayor duración aumentará el daño a la economía real. Si bien las empresas en los mercados emergentes han hecho bien en mantener sus niveles de cobertura de intereses, hay una clara desaceleración en la actividad empresarial que aumenta el apalancamiento neto, tanto de grado de inversión como de los bonos de alto rendimiento.
La mayoría de los mercados emergentes estaban mal preparados financieramente para la tormenta. Ahora bien, si es una oportunidad o una bomba de tiempo depende de lo rápido que dichas economías logren salir de esta crisis, y recomponer las cuentas públicas y las hojas de balance de las empresas y familias.
A DETALLE
Por ahora los bonos en dólares de las EM son muy atractivos para los inversores pues tienen rendimientos crecientes y permanecen con precios bajos. Sin embargo, el nivel de riesgo es elevado: hay mucha incertidumbre con respecto a los verdaderos impactos del Covid-19 en las EM y lo rápido que serán capaces de sortear esta crisis…
A pesar de que las empresas de las EM han mantenido su cobertura de intereses, la desaceleración de la actividad comercial y el incremento de la emisión de deuda corporativa a incrementado el apalancamiento neto en un esquema que es muy peligroso. Esto da como resultado que los bonos de las EM deben .
Por Ismael Valverde-Ambriz
