El rally de los mercados, la Fed y el riesgo moral

La política monetaria hizo su trabajo y hemos visto que la Reserva Federal es importante para todos, pues su rápida acción revirtió una caída en los mercados. Y es que las condiciones financieras mundiales se han relajado a niveles nunca antes vistos resultado de la sacudida que la crisis del coronavirus provocó en los mercados en marzo, lo que refleja el éxito de los bancos centrales para calmar el nerviosismo de los inversionistas. 

El índice de tensión financiera compilada por el Tesoro de EUA se ha reducido a aproximadamente -3.2, lo que representa el nivel más bajo desde finales de febrero. Esto representa una reducción importante considerando que alcanzó un máximo de 10 en medio del desastre financiero de marzo. En ese momento la crisis afectó al mercado de bonos de los EUA, el mercado de bonos más grande e importante del mundo. Y luego se extendió por todo el mundo. 

Cuando el coronavirus se extendió en marzo y los países impusieron bloqueos para tratar de contenerlo, el valor de la deuda corporativa se desplomó, lo que llevó el rendimiento promedio de las empresas con calificación triple C a cerca del 20%, desde poco más del 11% a comienzo del año.

De la misma manera, los mercados de renta variable se han recuperado desde marzo, llevando al S&P 500 a nuevos máximos en las últimas semanas. Eso ha contribuido a relajar aún más las condiciones financieras, lo cual es clave para los responsables de la formulación de políticas, ya que los mercados proporcionan flujos de dinero que son esenciales para la economía en general. Un ajuste brusco, como el observado durante la crisis financiera de 2008-09 y ahora, con la crisis del Covid-19, enfría la actividad de las empresas y, en última instancia, contribuye a la disminución de la producción.

Todo esto tiene un aspecto negativo, pues los inversionistas también han hecho esfuerzos por mantener una deuda corporativa riesgosa, incluso cuando la venta de bonos del Tesoro ha elevado los rendimientos en ese mercado. El índice de condiciones financieras rastrea los diferenciales crediticios corporativos, las valoraciones de acciones y refugios seguros, así como las medidas de tensión y volatilidad de la financiación. Si se piensa con cuidado, es preocupante también que los niveles de estrés financiero se mantengan por debajo del promedio. 

Los inversionistas han señalado que es gracias a la Fed que se puede ahora pensar en que se dé una sólida recuperación. La Fed estabilizó rápidamente el sistema financiero en marzo y descongeló los mercados de deuda que empresas, y para los mercados de bonos internacionales, estatales y locales. Lo hizo a través de una serie de recortes de emergencia en las tasas de interés, y con el compromiso de comprar una cantidad ilimitada de deuda pública y el uso de numerosas facilidades crediticias, entre otras medidas. 

La semana pasada, como lo comentamos en esta sección, el departamento del Tesoro decidió no extender varias facilidades de préstamos de emergencia que fueron implementadas por la Fed esta primavera. La medida provocó una inusitada expresión pública de decepción. 

También inquietó a algunos analistas de mercado, quienes dijeron que la existencia de estos esquemas de financiamiento brindaba una importante garantía para intervenir si los mercados se volvían excesivamente rebeldes. Sin embargo, algunos legisladores han expresado su preocupación de que al rescatar el sistema financiero y apuntalar la recuperación, la Fed también puede estar alentando la asunción de riesgos indebidos. 

Los miembros de la Junta de Estabilidad Financiera señalaron que las acciones políticas agresivas pueden haber cambiado las expectativas del sector privado sobre las acciones del banco central en el futuro. Es evidente que esto podría conducir a problemas de riesgo moral en el futuro, pues es muy probable que los mercados no asumirán su propio riesgo de liquidez en anticipación de futuras intervenciones del banco central en tiempos de crisis financiera.

A Detalle

Las políticas instrumentadas por la Reserva Federal han tenido éxito en relajar las condiciones financieras. El índice de estrés financiero estimado por el departamento del Tesoro de los EUA ha mostrado una mejorar sustancial que ha impulsado la preferencia por el riesgo en los mercados financieros.

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Los mercados reconocen que gracias a la Fed y a los mecanismos de financiamiento instrumentados y puestos a disposición a causa del Covid-19, las condiciones financieras han mejorado desde el desastroso mes de marzo de este año. El aspecto negativo es que los inversionistas comenzarán a aceptar más riesgo nuevamente.

Autor: ismael Valverde-Ambríz